近年來，全球地緣沖突頻發(fā)，世界格局動蕩不安，對金融市場帶來嚴(yán)重沖擊。中國在這一變局中展現(xiàn)出超強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，也賦予了人民幣“穩(wěn)定性溢價(jià)”，使其成為全球多元資產(chǎn)配置的重要必選項(xiàng)。

　　一季度人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勁

　　人民幣匯率一季度表現(xiàn)亮眼，在岸人民幣對美元匯率從約6.99升至6.91，升幅超1.1%。4月8日，在岸、離岸人民幣對美元匯率均創(chuàng)下2023年4月以來新高。蘇商銀行特約研究員高政揚(yáng)在接受國際商報(bào)記者采訪時(shí)介紹，從外部環(huán)境看，2月之前，受美元指數(shù)持續(xù)走弱影響，人民幣迎來快速升值；2月末起，中東地區(qū)沖突推高美元指數(shù)，使其有所走強(qiáng)，但在全球市場不確定性上升的背景下，全球資本重新審視中國資產(chǎn)的配置價(jià)值，推動人民幣匯率保持韌性，整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢。

　　在廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系教授、廈門大學(xué)一帶一路研究院副院長蔡慶豐看來，人民幣對美元匯率明顯走強(qiáng)，核心是中國經(jīng)濟(jì)回暖+結(jié)匯高峰+資本回流+關(guān)稅政策調(diào)整這四個(gè)因素合力形成的。首先，中國經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁是支持這輪匯率走強(qiáng)的重要支撐，特別是出口超預(yù)期：1至2月出口同比增長21.8%，貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高。其次，年初的集中結(jié)匯也是導(dǎo)致這輪升值的關(guān)鍵推手。再次，人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，推動人民幣需求。最后，美國最高法院在2月20日宣布裁決IEEPA關(guān)稅違法，雖然此后美國總統(tǒng)特朗普表示要將122條款關(guān)稅上調(diào)至15%，但綜合來看仍降低中國商品關(guān)稅，外部貿(mào)易條件也出現(xiàn)改善。

　　對于人民幣這一輪升值，高政揚(yáng)分析，從內(nèi)部來看，我國經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好，出口展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，貿(mào)易順差維持高位，企業(yè)結(jié)匯需求旺盛，形成人民幣升值、結(jié)匯加速、匯率進(jìn)一步升值的正向循環(huán)。同時(shí)，國內(nèi)政策保持穩(wěn)健，利率水平保持相對穩(wěn)定，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)吸引力。

　　關(guān)于后續(xù)人民幣的走向，高政揚(yáng)認(rèn)為，人民幣匯率或?qū)⒊尸F(xiàn)雙向波動的格局。從政策層面來看，我國央行明確將保持人民幣匯率彈性，通過運(yùn)用逆周期調(diào)節(jié)工具，維護(hù)匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。從外部環(huán)境來看，美元指數(shù)的走勢或成為影響人民幣匯率的核心變量。若后續(xù)美元指數(shù)維持強(qiáng)勢，人民幣匯率或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，而若美國重啟降息周期、美元指數(shù)走弱，則有望推動人民幣溫和升值。整體而言，依托出口韌性、持續(xù)的貿(mào)易順差形成的基本面支撐，疊加穩(wěn)匯率政策的保駕護(hù)航，未來人民幣匯率更易呈現(xiàn)雙向波動的特征。

　　跨境人民幣債券市場樂觀

　　在債券市場上，人民幣債券日漸成為全球資產(chǎn)配置的必選。蔡慶豐介紹，中國跨境人民幣債券近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式擴(kuò)容，這背后其實(shí)反映了人民幣資產(chǎn)吸引力的顯著提升，也是人民幣國際化從“貿(mào)易結(jié)算驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“貿(mào)易與資本雙輪驅(qū)動”的一個(gè)重要信號。先看熊貓債。今年一季度發(fā)行規(guī)模突破了880億元，同比翻了一倍多，單季首次超過800億元，存量接近4800億元。更值得注意的是外資參與度的變化——去年純外資機(jī)構(gòu)發(fā)行了814億元，同比增長超過90%。像法巴、德銀、大華銀行這些國際大行都在積極參與。這說明境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券已經(jīng)從“象征性試水”變成了真正的融資需求。

　　蔡慶豐進(jìn)一步分析，再看點(diǎn)心債，今年3月單月就發(fā)了超過1500億元，比去年同期增長了180%。去年全年新發(fā)規(guī)模接近6800億元，已經(jīng)超過中資美元債。而且發(fā)行主體不斷豐富，不僅有中資銀行，印度尼西亞政府、哈薩克斯坦國家石油公司等也都參與其中。這種擴(kuò)容離不開政策的推動。中國人民銀行這兩年持續(xù)完善跨境人民幣使用的制度安排，比如今年2月支持境內(nèi)銀行開展人民幣跨境同業(yè)融資，給離岸市場提供流動性，再加上再投資綠色通道、跨境資金池這些便利化措施，大大提升了外資的發(fā)行積極性。總體來看，熊貓債和點(diǎn)心債的快速擴(kuò)容，說明人民幣作為投融資貨幣的功能正在實(shí)質(zhì)性增強(qiáng)。未來隨著更多境外主體參與，這個(gè)市場還會繼續(xù)壯大，為人民幣國際化提供更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　高政揚(yáng)認(rèn)為，熊貓債與點(diǎn)心債市場實(shí)現(xiàn)蓬勃發(fā)展，成為推動人民幣國際化的重要支撐?？缇橙嗣駧艂袌鲆?guī)模持續(xù)擴(kuò)容，發(fā)行主體日趨多元化，外資發(fā)行人的參與度顯著提升，反映出境外主體強(qiáng)勁的人民幣融資需求。同時(shí)，隨著我國債券市場對外開放進(jìn)程不斷深化，境外投資者參與中國債券市場的便利度大幅提升，債券通等互聯(lián)互通機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，推動人民幣債券被納入更多國際債券體系。這一發(fā)展趨勢可以顯著提升人民幣資產(chǎn)的國際認(rèn)可度，也為全球投資者提供兼具穩(wěn)定收益與分散風(fēng)險(xiǎn)屬性的優(yōu)質(zhì)投資工具。

　　中國債券應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)功能增強(qiáng)

　　自今年2月底美以對伊朗發(fā)動軍事打擊以來，全球債市經(jīng)歷了一輪劇烈震蕩。傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)集體失效，外國官方機(jī)構(gòu)連續(xù)五周凈拋售美債，累計(jì)超過900億美元，美債托管持倉降到了2012年以來的最低水平。英美國債收益率飆升，德國、日本都同步遭拋售。這說明市場對傳統(tǒng)安全資產(chǎn)的信心在動搖。

　　高政揚(yáng)稱，中東地緣沖突加劇全球能源價(jià)格與通脹走勢的不確定性，美債、黃金的波動幅度也隨之加大。在此背景下，我國債券市場成為全球投資者可依托的稀缺對沖工具。其一，我國債券與全球主要債券市場的相關(guān)性較低，能夠有效分散地緣政治沖擊帶來的投資組合風(fēng)險(xiǎn)。其二，我國整體處于低通脹水平，政策操作空間更為充足，債券市場在全球利率波動的環(huán)境中展現(xiàn)出更強(qiáng)的穩(wěn)定性。其三，人民幣在地緣沖突期間顯現(xiàn)出一定的避險(xiǎn)屬性，持有人民幣債券有助于規(guī)避美元資產(chǎn)配置集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對于國際投資者而言，在地緣政治沖擊持續(xù)加劇的大背景下，配置人民幣債券不僅能夠?qū)_部分外部風(fēng)險(xiǎn)，還可獲取相對穩(wěn)健的票息收益。

　　蔡慶豐認(rèn)為，在中東局勢中，中國債市方面，10年期國債收益率自沖突以來僅小幅上行1.4個(gè)基點(diǎn)，幾乎是全球主要市場中波動最小的。這種韌性不是偶然的，背后是能源結(jié)構(gòu)多元、通脹低位可控、央行有寬松空間，再加上資本管制下境內(nèi)資金與全球債市的低相關(guān)性。離岸人民幣債券同樣顯示出強(qiáng)勁的避險(xiǎn)吸引力。從全球資產(chǎn)配置的角度看，人民幣債券收益穩(wěn)定、信用優(yōu)質(zhì)、與傳統(tǒng)市場的低相關(guān)性非常突出，正在從“可選項(xiàng)”變成“必選項(xiàng)”。彭博全球綜合指數(shù)中，中國債券的權(quán)重已經(jīng)升至9.7%，超越了日元，成為僅次于美元和歐元的第三大計(jì)價(jià)貨幣債券。“在當(dāng)前背景下，中國債券市場提供的這種‘獨(dú)立穩(wěn)定器’功能，將會吸引更多中長期國際資本，包括中東主權(quán)基金的多元化配置需求?！?/p>

　　人民幣穩(wěn)步推進(jìn)國際化

　　人民幣正在朝著世界儲備貨幣方向發(fā)展，成為國際投資者多元投資的重要途徑之一。目前已經(jīng)有80多個(gè)境外央行把人民幣納入了外匯儲備，國際資金清算系統(tǒng)（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示人民幣是全球第六大活躍支付貨幣。但客觀講，人民幣的儲備地位和中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模還不匹配，瑞銀的一份調(diào)查顯示，全球央行對人民幣的長期配置目標(biāo)平均在6%左右，但實(shí)際只有不到2%，這說明潛力很大，但差距也很明顯。

　　對于今后人民幣如何穩(wěn)步推進(jìn)國際化？高政揚(yáng)分析，未來需要在多個(gè)維度持續(xù)發(fā)力、縱深推進(jìn)。首先，需持續(xù)深化資本項(xiàng)目有序開放，優(yōu)化跨境資金流動管理機(jī)制，進(jìn)一步提升人民幣國際使用的便利性與效率。其次，需不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的市場流動性與定價(jià)效率。此外，積極推動更多國際貿(mào)易與大宗商品交易采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，持續(xù)拓展人民幣在全球范圍內(nèi)的實(shí)際使用場景。綜合來看，需持續(xù)推動人民幣在制度建設(shè)、市場流動性、實(shí)際使用場景等方面實(shí)現(xiàn)多位一體的建設(shè)與完善，在此基礎(chǔ)上，人民幣的國際儲備貨幣地位有望持續(xù)提升。

　　蔡慶豐指出，人民幣的未來發(fā)展需要在三個(gè)方面持續(xù)發(fā)力：第一，完善基礎(chǔ)設(shè)施。央行最近出臺了人民幣跨境同業(yè)融資政策，為離岸市場提供流動性，基礎(chǔ)設(shè)施越完善，使用人民幣的成本越低、效率越高；第二，拓展大宗商品定價(jià)中的應(yīng)用。這是一個(gè)關(guān)鍵突破口。如果更多戰(zhàn)略性商品（如石油、天然氣、銅等）以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，會大大提升人民幣的儲備價(jià)值；第三，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目高質(zhì)量開放。讓跨境投資、融資更加便利，形成貿(mào)易和資本雙輪驅(qū)動的格局。總體來看，人民幣國際化正從過去主要靠貿(mào)易結(jié)算，轉(zhuǎn)向貿(mào)易與資本并重。當(dāng)前全球貨幣體系正走向多極化，這是一個(gè)重要的戰(zhàn)略窗口。中國如果能把握好這個(gè)機(jī)遇，人民幣就可能從“可選項(xiàng)”變成全球市場的“必選項(xiàng)”。（記者 何詩霏）

　　轉(zhuǎn)自：國際商報(bào)

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