2009年報(bào)顯示公司營(yíng)業(yè)收入為23.14億元,同比增長(zhǎng)42.03%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為17.82億元,同比增長(zhǎng)18.64%;利潤(rùn)總額為18.69億元,同比增長(zhǎng)17.51%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為11.73億元,同比增長(zhǎng)2.79%;每股收益為0.20元,低于市場(chǎng)預(yù)期,和我們前期預(yù)測(cè)的0.21元基本一致;分配預(yù)案每10股派發(fā)現(xiàn)金0.6元含稅。

　　純堿業(yè)務(wù)和玻纖參股公司虧損拖累業(yè)績(jī)。2009年公司純堿業(yè)務(wù)收入占總收入比例為30.75%,但毛利率僅為3.51%,處于虧損狀態(tài),凈利潤(rùn)為-5520萬(wàn)元,下拉公司EPS為0.08元。參股的玻纖公司凈利潤(rùn)為-2725萬(wàn)元,下拉公司EPS為0.02元。

　　玻璃業(yè)務(wù)盈利能力提升改善業(yè)績(jī)。2009年公司玻璃業(yè)務(wù)毛利率為26.61%,同比增加5.01個(gè)百分點(diǎn)。其中2009年占總收入比例為35.89%優(yōu)質(zhì)浮法玻璃毛利率提升13.12個(gè)百分點(diǎn),占收入比例為3.65%的深加工玻璃毛利率提升15.09個(gè)百分點(diǎn),主要原因是2009年房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)向上,導(dǎo)致相關(guān)玻璃需求持續(xù)回升,同時(shí)浮法玻璃的原材料純堿和重油從2008年高位回落后,上漲幅度有限。但占收入比例為12.07%的超白玻璃毛利率下降2.21個(gè)百分點(diǎn);占收入比例為16.67%的高檔浮法玻璃毛利率下降6.28個(gè)百分點(diǎn),主要原因是高檔浮法玻璃生產(chǎn)線的改造和超白玻璃需求回升較慢所致。

　　純堿、超白玻璃業(yè)務(wù)和玻纖子公司改善2010年業(yè)績(jī)。公司純堿業(yè)務(wù)規(guī)模為100萬(wàn)噸,同時(shí)準(zhǔn)備擴(kuò)產(chǎn)到150萬(wàn)噸。公司有35%的純堿為自用,減弱玻璃成本的壓力風(fēng)險(xiǎn)。隨著純堿行業(yè)需求的提升,目前價(jià)格已上漲至1400元/噸,2010年純堿業(yè)務(wù)盈利水平將得到較好改善。超白玻璃隨著國(guó)外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和國(guó)家對(duì)于新能源的政策推動(dòng),受益較大。根據(jù)公司2010年超白玻璃銷(xiāo)量增長(zhǎng)40%的計(jì)劃,2010年超白玻璃將再次成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要力量。隨著玻纖需求的回升對(duì)玻纖子公司的投資收益也將會(huì)轉(zhuǎn)負(fù)為正。

　　太陽(yáng)能玻璃業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性值得期待。2009年公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案,計(jì)劃建設(shè)1條600T/D和1條1000T/D超白玻璃生產(chǎn)線,年產(chǎn)太陽(yáng)能特種玻璃1000萬(wàn)重箱,同時(shí)建設(shè)一個(gè)1000萬(wàn)平方米的太陽(yáng)能玻璃加工中心,項(xiàng)目分3年完成。公司將成為太陽(yáng)能玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)。如果2010年增發(fā)并投建,產(chǎn)能釋放應(yīng)在2011年末和2014年。公司超白玻璃業(yè)務(wù)有成熟市場(chǎng)渠道,品質(zhì)業(yè)內(nèi)信賴,公司業(yè)績(jī)將得到進(jìn)一步提升。

　　盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。考慮到公司純堿業(yè)務(wù)未來(lái)的改善、超白玻璃盈利能力向好和發(fā)展,我們預(yù)計(jì)公司2010年的每股收益為0.55元和0.76元,以昨日收盤(pán)價(jià)14.45元計(jì)算,公司對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為29倍和21倍,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　恰逢中國(guó)鹽業(yè)體制改革，制鹽企業(yè)如何拓展下游鹽化工？燒堿、純堿產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，鹽堿聯(lián)合如何轉(zhuǎn)型升級(jí)？新型鹽化工未來(lái)投資發(fā)展方向？中國(guó)化工網(wǎng)聯(lián)合中國(guó)工業(yè)鹽電子交易市場(chǎng)舉辦“首屆中國(guó)鹽堿經(jīng)濟(jì)合作高端峰會(huì)”合作及咨詢電話:0531-62311976 15865259935潘小姐，將于2010年4月27-29日在山東壽光召開(kāi)，會(huì)議聚焦:原鹽、燒堿、純堿、融雪劑、鹵水、溴素等鹽化工產(chǎn)品。屆時(shí)將邀請(qǐng)全國(guó)各地鹽業(yè)公司、大小鹽場(chǎng)以及眾多燒堿、純堿企業(yè)參加，探討鹽業(yè)體制改革的大潮中，工業(yè)鹽新的流通體制、鹽堿聯(lián)合模式轉(zhuǎn)化升級(jí)等熱點(diǎn)問(wèn)題，著力為兩堿企業(yè)搭建長(zhǎng)期、穩(wěn)固、安全的原料供應(yīng)基地，為制鹽企業(yè)引入資本并尋求穩(wěn)固的市場(chǎng)銷(xiāo)售渠道。

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